报告联系人：戚舒扬/郁晾
事件概述。万年青发布年年报。公司全年实现收入.3亿元，同比+10%，全年实现归母净利润14.8亿元，同比+8.15%；其中Q4实现收入36.89亿元，同比-8.89%，实现归母净利润4.57亿元，同比-0.61%。
?Q4价格恢复幅度受到阴雨影响。因阴雨影响四季度业绩略低于市场预期。Q4随着疫情逐步恢复，水泥需求持续释放，但公司的核心区域江西省水泥市场由于受雨水天气较多且持续时间较长、部分项目没有按时开工等因素影响，同期产量累计增速由Q3的-0.6%提高至Q4的1.3%，弱于华东地区平均水平，同时价格从9月底到年末的涨幅为65元/吨，也低于年同期90元/吨的涨幅。估算年公司对外水泥及熟料销量万吨，同比微幅下跌，估算售价~元/吨，同比下降22~27元/吨，吨毛利~元/吨，同比下降7~12元/吨；估算对应Q4售价~元/吨，同比降~元/吨，吨毛利55~60元/吨左右，同比有较大降幅。
?成本管控优异，三费率大幅降低。年公司水泥及熟料业务的营业成本同比下降8-10%至-元/吨，考虑到部分运输费用重新归为生产成本，成本实际下降幅度还要更高，判断主要是因为德安万年青吨/日熟料水泥生产线投产（根据,年年报数据披露，投产后公司熟料产能由万吨增长至万吨，水泥产能由万吨上升至万吨），使得公司规模效应进一步增强。此外，年公司财务结构优化，财务费用同比减少万元，进一步增厚公司利润。
?江西投资项目充足，涨价弹性可期。年，江西地区GDP/固定资产投资增速目标分别为8%/8.5%，依然保持较高增速目标。同时，年江西省重点实施个省大中型项目，计划新开工的例如长赣铁路、瑞梅铁路、高铁南昌东站等，续建的例如昌景*铁路江西段、宜春至遂川高速公路等项目，年度计划总投资亿元左右，其中全年计划完成公路水路交通固定资产投资亿元，同比分别增加/亿元，由判断年江西省内基建项目充足。根据数字水泥数据，目前江西省内库位55%~60%，优于年水平，具备较好的涨价基础，公司作为江西龙头核心受益。
?成本有望进一步加强，非水泥业务稳定发展。随着德安万年青吨/日产能置换项目于年12月全面投产以及江西万年青2*吨/日熟料水泥生产线搬迁工程的完工，公司能够进一步发挥规模优势。根据测算，待新产线全面投产后，公司的平均生产线规模提升25%左右，生产成本有望进一步下降。此外，瑞金万吨骨料项目与玉山骨料及商砼项目建成投产，万年万吨骨料项目、南昌商砼项目也在逐步推进中，公司非水泥业务有望稳定发展。
投资建议。雨季影响下年水泥熟料价格起点有所下降，因此下调价格假设，但由于公司成本管控良好，同样下调成本假设，同时考虑到年贸易业务规模扩大，上调贸易业务收入预测假设。对应上调公司/年总营收预测1.45%/5.29%至.48亿元/.58亿元，对应上调归母净利润预测5.05%/16.59%至18.28亿元/20.41亿元。考虑到三条红线或影响房地产中长期增速，下调估值至年盈利预测8xPE，对应下调目标价18.32元（原：20.9元），维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，环保限产低于预期，系统性风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《万年青()：Q4阴雨影响涨价幅度，弹性龙头再起航》报告发布日期：年3月29日华西证券建材建筑戚舒扬团队
穿越周期，长坡厚雪
戚舒扬：FRM，建材和建筑行业首席分析师，执业证书编号S1120570002。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国泰君安证券等机构任建材行业分析师，6年卖方从业经验。曾作为核心成员获得、年新财富非金属建材第二、第一名，年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富年最佳分析师第二名、水晶球入围等奖项。
郁晾：建材建筑行业高级分析师。CFA，曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇