TUhjnbcbe - 2021/1/24 5:58:00
摘要万年青拟发行10亿元可转债，扣除发行费用后全部用于江西德安建设一条T/D熟料水泥生产线以及万年水泥厂2×t/d熟料水泥生产线（配套余热电站）异地技改环保搬迁工程。江西最大本地水泥企业，省内及长三角需求旺盛。公司为江西省国资委控制的大型水泥生产企业之一，年熟料产能近万吨、水泥产能近万吨，产线位置靠近石灰石矿，有明显的成本优势，也因此公司的费用率处于同行业较低水平、净利率与ROE处于行业靠前水平。需求方面，江西省内固定资产投资增长较快，江西毗邻的长三角、华南等地区经济发展较快，基建需求也较为旺盛，而今年新冠肺炎疫情对国内冲击较大，基建逆周期调节再次发力，全国范围内的建筑业均保持较高的景气度，支撑水泥需求与价格。此外从格局方面，江西省内CR5已经达到90%以上，但考虑到其省内相对充足的石灰石矿资源，省内仍有一定供应周边的能力，集中度有望进一步提升。公司本次募投项目将新增将近万吨的水泥熟料产能，为公司进一步增长背书。估值处于上市以来中等位置。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为7.8X，估值处于上市以来的中等位置，同行业可比公司海螺水泥PE（TTM）9.5X、冀东水泥PE（TTM）10.2X、华新水泥PE（TTM）9.4X，与同行业相比公司估值处于较低位置。平价保护尚可、债底保护优厚。万青转债利率条款略高于市场平均设置，下修条款较为严格，或显示出公司对其股价的信心。以对应正股5月29日收盘价测算，转债平价为92.94元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为94.45元、YTM为2.91%，债底保护优厚。综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA+、发行日平价92.94元，当前市场中可比标的天路（最新收盘价为.82元，溢价率20.65%），近期上市新券中交科上市首日收盘价为.72元、溢价率10.34%，考虑到公司标的的稀缺性以及基本面，预计本次转债上市首日价格在元左右；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为4亿元，进一步假设网上万户申购，则中签率在0.%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可