来源：国泰君安证券研究
一周关键词
机构持仓
随着一季度公募基金持仓情况的陆续披露，国泰君安证券研究团队也对各自行业进行了持仓变化的点评。
可转债
一季度公募基金转债持仓市值达亿元，环比大幅提升44.69％。根据国泰君安固收团队的统计，各类型基金转债持仓额均有提升，一二级债基成持仓主力，从不同规模基金转债持仓量来看，规模越小，转债持仓比例越高；分行业来看，一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银。
Q1各类型基金转债持仓市值变化
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
建材
龙头持仓上升
年一季度，龙头建材股在公募机构的整体持仓及沪深股通的持仓较上个季度有所上升，持仓股票风格依然集中在价值蓝筹，以目前的基金前十重仓持股占流通股比重来看，东方雨虹、海螺水泥、北新建材、伟星新材、中国巨石、冀东水泥获得机构的青睐较多。以沪深港通持股来看，海螺水泥、尖峰集团、万年青、北新建材、东方雨虹受到外资青睐。
国泰君安建材团队从经济工作会议的角度分析，下半年及中长期的预期是经济企稳，最受益的是低估值且当前业绩确定性已经显现的品种，如早周期的水泥股。
建筑
持仓大幅回落
年一季度基金持仓建筑行业的比例大幅回落至0.83％，处于年二季度以来较低水平。
从基金重仓持股比例及持有数看，基建仍是重点配置方向，但环比大幅减少，获得增持的为部分具主题催化且基本面改善的公司。
持股比例较高的公司包括苏交科、东珠生态、国检集团、中国电建、浙江交科等。与去年四季度相比，新进入前十的包括东珠生态、金螳螂和浦东建设。
食品饮料
白酒持仓大幅回升
年一季度基金持仓中，食品饮料、白酒、大众品比例分别为7％、5％和2％。
结构上，白酒板块持仓大幅回升，重新回到阶段性新高，环比加仓较大的为五粮液、贵州茅台、泸州老窖等。
大众品持仓终结了连续三个季度提升趋势，除伊利股份外，其他大部分公司重仓比有所回落。
国泰君安食品饮料团队分析由于宽信用托底经济，个人所得税下降和促销费等政策提振消费，一季度高端消费明显回暖，建议继续增持白酒及降税盈利弹性大的啤酒。
有色
整体遭减持
一季度，有色金属板块整体被减持，其中减持幅度最大为黄金板块和锂板块，新材料和稀土略微有所增持，铝铜板块始终处于低配状态。
国泰君安有色金属团队分析铝供给端虽存量清理不达预期，但增量控制符合预期，未来增量供给有限，铝需求增速仍是基本金属里最强的品种，随地产竣工数据改善，铝价有望上涨。钴锂受益新能源高景气度，有望保持高速增长，长期推荐钴锂板块。
城镇化
4月8日，发改委发布了《年新型城镇化建设重点任务》，对比和年发布的城镇化建设重点任务，年在具体内容上出现了9个新增点。
从趋势上来看，国泰君安策略团队认为今后建设将主要聚焦农业转移人口落户、城市群布局及都市圈融合、公共服务覆盖扩围、城乡要素的自由流动这四个大方向，建议配置4条主线:
落户政策放宽带来的住宅需求，看好同时布局一线城市周边和二三线城市的地产、租赁类公司；
具备政策催化的长三角区域及成渝城市群，当地地产基建类及物流商贸类企业有望受益；
交通建设立体化布局加速，受益于京津冀、长三角、粤港澳以及西部区域建设的轨交铁路、水泥、以及公路ETC建设类公司机会较大；
由于医疗布局下沉，看好医共体相关的医疗信息化建设公司，以及互联网医疗公司。
年至今我国城镇化率逐步提升
数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究
固收专题：中国特色利率体系
目前我国特色利率体系可以分为两大类，即政策利率和市场利率。后者可再分为五小类，包括银行间市场利率、交易所利率、存贷款利率、标准化债权利率、非标准化债权利率。
本周国泰君安固收团队系统梳理了我国的利率体系，从货币工具使用角度初步探讨了我国利率市场化的改革进程以及过程中存在的问题。
总体而言，央行在货币工具使用的历史进程中呈现出两大特点，即从总量型工具向结构性工具过渡、从数量型货币工具向利率型货币工具过渡，期间伴随着应对事件型冲击而临时出台的货币工具。
同时，虽然央行在年就已经阐述了我国利率市场化改革的总体思路，但我国当前仍存在政策利率锚定不清晰、政策利率向市场利率传导不顺畅（两轨制）、市场利率不够市场化等问题。
利率体系结构图
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
固收专题：年报窥风险
截止4月20日，A股家上市公司中有家已公布年年报，披露数量占比为56％。国泰君安固收团队通过梳理年上市公司发债人年报，挑选了10个维度筛选出可能存在潜在财务隐患的发行人，并在各个维度筛选出了财务数据较为良好的债券发行人供投资者参考。
这10大维度分别为：
年净利润为负，年年报净利润连续亏损；
年净利润为正，但年净利润由正转负，且下半年亏损幅度比上半年扩大；
年前3季度归母净利润为正，而年报业绩却大幅亏损；
年营业收入大幅下滑；
货币资金/短期债务比率低于20％、非央企，短期偿债压力大；
年亏损占净资产超过10％，或过去3年亏损占净资产超过50％；
有息负债/EBITDA超过10倍；
营收、利润高增长，但经营性净现金流表现差；
利润总额连年为正，但所得税费用为负；
货币资金高、短期借款高的“双高现象”。
行业洞察
公用事业：清洁能源受重视
市面上电力公用事业行业可转债整体数量不多但融资规模较高，资金主要用于核心项目建设与股权收购。
国泰君安公用事业团队对市面上的可转债进行了条款对比，发现年以来大盘回暖，正股业绩有所好转，对转债的提升动力较强。同时，电力行业转债募投项目、收购资产以清洁能源为主，符合电力发展大趋势。
电力及公用事业转债发行数量居第五位
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
注：日期截止到年4月15日
机械：氢能时代来临
年两会期间，氢能被首次写入政府工作报告，“继续执行新能源汽车购置优惠政策，推动充电、加氢等设施建设”。国泰君安机械行业认为氢能时代来临，尤其是燃料电池前景广阔，其中燃料电池、加氢站、储运等环节优先受益。
年我国燃料电池汽车产量同比增长27％
数据来源：中机中心合格证口径、国泰君安证券研究
农业：印度糖业巡礼
印度是全球第一大消费国，在-19年榨季也将成为全球第一大产糖国，在全球食糖供应上占据重要地位，影响着全球糖价。国泰君安农业团队继上周对巴西糖业进行分析之后，本周对印度糖业也进行了深入分析，认为-20年榨季印度食糖生产量下降，将带动印度国内及国际的价格上升。
印度食糖总消费量位于全球首位
数据来源：wind，国泰君安证券研究
个股
本周国泰君安研究团队共覆盖只个股，其中对雄帝科技（.SZ）、富森美（.SZ）和双汇发展（.SZ）进行了首次覆盖；对贵州茅台（.SH）、美的集团（.SZ）和四维图新（.SZ）等48家公司进行了目标价上调，上调了荣盛石化（.SZ）的评级；下调了歌尔股份（.SZ）、大族激光（.SZ）和杭萧钢构（.SH）目标价，并下调了科大讯飞（.SZ）的评级。
首次覆盖
雄帝科技（.SZ）是国内身份信息综合服务领先企业，国泰君安计算机团队认为公司可借助行业龙头地位，积极布局电子护照等新兴数字化身份信息市场，前景可观。首次覆盖，给予“增持”评级。
富森美（.SZ）是四川省家居连锁区域性龙头，有望凭借品牌力和渠道力不断提升市占率，另一家肉制品行业龙头双汇发展（.SZ）同样有望受益于行业集中度和市占率提升的预期，国泰君安商贸零售团队对两家公司的首次覆盖均给予了“增持”评级。
本周，国泰君安通信团队还对海外云视频龙头ZOOM（ZM.O）给予了深度分析，由于公司“云+端”协同发展优势明显，将显著受益UCaaS市场及云视频会议市场即将到来的爆发期，给予“增持”评级。
上调目标价
对于上市公司目标价的上调首先是由于年业绩符合预期，公司可持续增长能力值得期待，如恩华药业（.SZ）、华锦股份（.SZ）和众信旅游（.SZ），贵州茅台（.SH）和平安银行（.SZ）则是由于年业绩超预期增长。
上调的原因其次是部分公司由于产能建设加速或下游需求旺盛，后续成长性有望超预期，利于投资者对公司继续保有信心，如福能股份（.SH）的海上风电项目建设加速、祁连山（.SH）受益于甘肃基建力度有望超市场预期，亿联网络（.SZ）的SIP业务稳健增长和VCS业务高速增长以及旺能环境（.SZ）未来5年将受益于储备产能的逐步释放，弹性较大。
再次是由于行业整体回暖，个股受益于投资者风险偏好提高而目标价得以提高，如汽车行业的华域汽车（.SH）和上汽集团（.SH），建筑行业的美尚生态（.SZ）和银行板块的上海银行（.SH）。
最后则是由于一些公司受益于自身的龙头效应和竞争力的明显优势，得以不断给予市场较为乐观的预期，启明星辰（.SZ）由于龙头地位和多重利好因素叠加而享受到一定的估值溢价，盘江股份（.SH）是绝对的区域龙头且有高分红提振估值，健帆生物（.SZ）近期发布的临床证据可助力公司核心竞争力进一步提升，四维图新（.SZ）与华为的战略合作则有望推进高清地图布局的加速落地。
上调评级
此外，荣盛石化（.SZ）年四季度由于财务费用增长超预期，业绩低于市场预期，但考虑到年由于PTA供需整体处于紧平衡，公司作为行业龙头将显著受益，国泰君安石油化工团队则是给予了目标价和评级的双双提升。
下调目标价
目标价下调的原因除了业绩低于预期的设研院（.SZ）和杭萧钢构（.SH），其他公司的原因各有不同，歌尔股份（）是由于VR业务下滑及声学业务的竞争激烈，大族激光（.SZ）的投资收益及汇兑收益减少，综合毛利率已下行，中工国际（.SZ）和天士力（.SH）则是由于行业中枢下移，使得目标价相应下调。
下调评级
科大讯飞（.SZ）年业绩符合预期，但距离前期目标价增长空间有限，国泰君安计算机团队对其评级调整为“中性”评级，但认为公司投入高峰已过，利润拐点将在年出现。
维持评级
对于爱婴室（.SH）、圆通速递（.SH）和冀东水泥（.SZ）等47家公司，国泰君安研究团队则是维持了前期的目标价和评级。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《龙头持仓上升，外资增持主导行情》、《建筑持仓大幅回落，减基建央企加国际工程》、《机构持仓：有色板块整体遭减持》、《剖析城镇化建设任务，透视今后主攻方向》、《系统梳理中国利率体系》、《从年报看上市公司发债人潜在风险》、《氢能时代来临，燃料电池设备先行》、《全球糖主产国巡礼：印度篇》、《雄帝科技（）：业绩符合预期，年高成长可期》、《富森美（）:区域龙头优势明显，双轮驱动前景可期》、《双汇发展（）:睡狮渐醒，肉类霸主重振雄风》、《贵州茅台（）：超预期高增，产品结构提升增厚业绩》、《美的集团（）：Q4基本面筑底，年重拾增长》、《四维图新（）：轻装上阵，高精度地图进入落地期》、《恩华药业（）：主营业务稳定增长，研发工作持续推进》、《华锦股份（）：业绩符合预期，华锦阿美带来成长空间》、《众信旅游（）：目的地突发事件拖累业绩，业绩触底轻装上阵》、《平安银行（）:言信行果，再获惊喜》、《福能股份（）：年业绩大幅增长，静待海上风电投产》、《祁连山（）：扭亏为盈“开门红”，基建有望驱动业绩弹性》、《亿联网络（）：业绩符合预期，双轮驱动业绩持续向上》、《旺能环境（）:Q1业绩低于Q4,H1业绩预告符合预期》、《华域汽车（）：增速优于行业，推进数字化转型》、《上汽集团（）：去库存周期接近尾声，销量即将开始回暖》、《美尚生态（）：生态产业链日臻完善，资金充足保障业务》、《上海银行（）：息差持续上行，零售贡献提升》、《启明星辰（）：等保将至，自主可控尚未反映在预期》、《盘江股份（）：短期受益焦煤提价，长期稳成长、高股息》、《健帆生物（）：再添重磅循证医学证据，竞争力不断提升》、《荣盛石化（）:财务费用增长影响业绩，浙石化项目稳步推进》、《设研院（）：全产业链布局坚实推进，区域设计龙头受益基建反弹》、《杭萧钢构（）：订单高增长，受益政策支持钢结构装配式》、《歌尔股份（）:手机声学竞争态势仍然激烈，TWS有望迎来爆发》、《大族激光（5）:长期趋势确定，激光龙头各业务版图持续扩张》、《中工国际（）：汇兑损失减少助业绩回暖，受益一带一路》、《天士力（）:业绩平稳，布局三大病种》、《科大讯飞（）:平台和核心赛道持续推进，未来可期》、《爱婴室（）：储备门店充足支撑扩张，盈利有望持续改善》、《圆通速递（）:成本如期下行，变革仍在中途》、《冀东水泥（）:量价齐升超预期，大国大城新篇章》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。