五粮液(000858)规模效应开始带动盈利能力快速提升
公司三季报业绩大幅度超出市场预期： 公司发布三季度业绩预告， 预计实现净利润77..1 亿元， EPS2..06 元，其中三季度单季净利润增长88.3%-89.6%， 季度盈利增速超出市场预期10 个百分点，公司的强劲增长符合我们对五粮液的预期，见五粮液深度报告 《大象开始跳舞》。 业绩超预期核心来源于持续提价和规模效应带来的净利率提升： 1）2011 年9 月10 日五粮液提价30%，带来收入快速增长，预计全年达到39%，整体毛利率提升至67.5%； 2）五粮液系列酒营销改革从单品牌向全系列过渡阶段，同时原有价格偏低，三季度提价%，营收从2011 年55 亿上升到87 亿元。 3）受到规模效应的影响，公司近3 万人力成本和年度7 亿元的折旧开始得到摊销，毛利有望持续提升，管理费用率和销售费用率在规模效应下将持续下降，净利率有望从2011 年30.3%提升到2012 年的33.4%，并持续提升。