来源：证券之星
中新药业()公司动态点评：速效救心丸产品力再获验证长期管理改善逻辑不改
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：-09-28
事件：近日，南京某地铁站内一乘客突然晕倒，医学博士研究生徐女士帮男子翻身保持平衡，查看脉搏后给其喂服速效救心丸，男子不久即转醒并保持稳定，医院救治，当晚已无大碍并出院。
速效救心丸产品力再获验证，心血管病急救领域独家品种，未来空间充足。速效救心丸自年问世以来，三十余年畅销不衰，被誉为“救命丸”，是心血管类中成药中少数可用于急救的药物，被列入国内的三个国家机密级中药品种之一。经过长年品牌建设，消费者忠诚度较高。在人口老龄化加速过程中，心血管疾病发病率预计将持续提升，速效救心丸的量增空间依然充足。此外，根据近日发布的多则中成药集采公告来看，速效救心丸均尚未纳入集采，预计近期集采*策对产品价格的影响有限。
管理改善逻辑不改，下半年持续发力降本增效，着手业务整合的前期工作。公司上半年规模、效益双提升，混改落地带来的管理改善逻辑初步兑现。展望下半年，将从压成本、降费用到加强终端营销，进一步提升增收、盈利水平，同时布局长远，做好业务整合的前期工作：1)坚持终端为本的理念，增强全员营销的意识，
投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司-年EPS为1.16、1.46、1.83元，对应PE分别为22.9倍、18.3倍、14.6倍。考虑上半年业绩释放，管理改善逻辑兑现，加速发展可期，维持目标价45元，对应年PE30.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：集采*策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、二级市场波动风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。
天顺风能()：产能扩张加速各项业务齐头并进
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：笪佳敏/张正阳日期：-09-28
事件：公司年上半年实现营业收入32.93亿元，同比增长1.40%，归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%。
塔筒产能大幅扩张，下半年交付规模有望快速回升。年国内陆上风电抢装需求集中释放后行业需求有所回落，H1公司塔筒销量约为24万吨，实现收入19.3亿元，同比下降9.6%。但行业短期波动并未影响公司长期扩张节奏，年3月公司内蒙古商都塔筒厂开始投产，目前合计塔筒产能已达70万吨，后续随着濮阳、通辽等生产基地的陆续投产，公司目标年底实现塔筒产能万吨。“十四五”期间国内风电装机中枢将明显上移，与此同时塔筒行业进一步向头部集中，公司作为国内塔筒领先企业扩张脚步有望明显加快。当前公司在手订单约万吨，下半年塔筒产销规模有望快速回升，预计全年产量可达70万吨。
此外，公司德国及射阳海工基地建设亦稳步推进，预计年底形成60万吨海工产能，充分把握全球海上风电发展机遇。
叶片业务持续增长，发电业务盈利贡献显著。公司上半年实现叶片和模具销量套，同比增长33.7%，叶片业务收入为6.93亿元，同比增长8.2%。目前濮阳叶片生产基地已正式投产，商都生产基地预计于年投产，公司叶片业务已进入良性成长期，预计年底可实现现有产能翻倍。此外，上半年公司实现风力发电收入5.96亿元，同比增长51.5%，毛利率高达75.0%，盈利贡献显著。后续公司将积极推动国内风电资源开发，同时探索轻资产运营模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。
装备制造业务毛利率短期承压，后续有望改善。上半年公司塔筒/叶片毛利率分别为14.7%/19.7%，同比下滑10.3%/4.9%，剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。上半年钢铁等原材料涨价对公司盈利能力造成一定影响，考虑到目前塔筒招标价格已有所上行，原材料涨价影响有望部分得到传导，公司下半年整体盈利能力有望改善。
盈利预测：公司各项业务发展势头良好，预计-年实现归母净利润14.18/16.67/20.10亿元，对应每股收益0.79/0.92/1.11元，同比增速31%/18%/21%，对应PE为22/19/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等
冀东水泥()：华北龙头整合至尾声区域需求提升受益明显
类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余斯杰/陈浩武日期：-09-28
公司是华北水泥龙头，历时五年重组逐步进入尾声，公司区域龙头地位进一步巩固。随着“京津冀协同发展”以及雄安新区建设逐步进入高峰，公司作为区域龙头将充分受益。
支撑评级的要点
.冀东金隅重组进入尾声，华北水泥巨无霸呼之欲出：公司是华北水泥龙头，实控人为北京国资委。历时5年的重组进入尾声，具体分为三个阶段：第一阶段是年股权重组，金隅集团收购公司股份成为控股股东，实控人变为北京国资委；第二阶段是年底开始的资产重组，双方成立合资公司并向其注入旗下子公司，冀东水泥持有合资公司52.9%股份；第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决，冀东将成为华北绝对龙头。华北是公司主要布局区域，业务规模较大，成本费用水平稍高：年公司收入.8亿，利润28.5亿；水泥熟料收入占比80%以上；熟料产能1.01亿吨，其中河北省4,.7万吨。年公司水泥熟料销量1.07亿吨，吨成本.2元，吨费用51.0元，吨成本费用水平相比同行偏高。
冀东金隅产能供给在河北一家独大，格局有望进一步改善：金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,.7万吨，占有率49.4%;华北地区产能7,.1万吨，占有率30.6%。年河北省内新增熟料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨，中小企业生存压力提升，加速出清，利于头部企业占有率提升。“京津冀协同发展"以及雄安新区建设支撑区域需求：年京津冀重点项目合计计划完成投资7,亿元，同增11.1%。年是雄安新区成立第五年，预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰，河北省内水泥需求将在未来3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头，受益显著。估值参考公司中报表现以及华北区域景气度，预计-年收入分别为.0、.6、.0亿元，归母净利分别为30.0、36.9、42.2亿元；EPS分别为2.12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
京津冀建设不及预期，煤炭价格大幅提升，雄安新区建设不及预期
万年青()：江西布局区位优越省内需求有望提升
类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余斯杰/陈浩武日期：-09-28
公司是江西省内水泥龙头之一，产能集中在赣东北和赣南，与长江流域联通，可适当补充江浙沪需求。江西省城镇化率低于周边省份，省内最新规划提出“一核四枢纽，两轴四板块”的空间结构，需求有望提升。
支撑评级的要点
江西省内水泥龙头，产能集中赣东北与横南，成本费用管控较好：公司是江西省五大水泥龙头之一，熟料产能合计1,万吨，集中在沼东北和赣南。年公司收入.3亿，利润14.8亿，水泥熟料销量合计2,.3万吨，吨成本.4元，吨费用16.6元。成本费用管控能力较强。江西省水泥基本自给自足，适当补充江浙沪需求：江西省位于长江中下游，东西南三面分别为武夷山、罗霄山、南岭所隔，北面通过赣江与长江流域联通，呈半封闭环境。省内水泥自给自足略有富余。江浙沪需求缺口主要由安嶶供应，赣东北与长江联通可以作为适当补充。万年青产能集中赣东北为主，地理优势相对优越：江西省内熟料为南方水泥、万年青、海螺水泥、亚洲水泥、红狮控股基本垄断，年五家公司产能分别为1,.4、1,.4、1,.0、.8、.0万吨，合计占比达到82.7%。万年青作为省内龙头之一，主要产能集中在赣东北和赣南，能与需求最旺盛的长三角联动，地理优势相对较为优越。
省内需求仍有提升空间，景气度有望逐步提升：在东南部省份中，江西省城镇化率水平相对较低，对应人均用量水平相对高于周边省份，提升空间大。年《江西省高铁经济带发展规划(-)》提出省内构建“一核四枢纽，两轴四板块”的空间结构，随着省内供给格局保持稳定，需求稳步提升，省内水泥景气度有望逐步改善。
估值
参考公司中报情况以及江西省内景气度，预计-年收入分别为.4、.8、.9亿元，归母净利分别为16.1、17.1、18.1亿元；EPS分别为2.02、2.14、2.27元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
煤炭价格大幅提升，省内重点项目推进不及预期
海螺水泥()：水泥工业引领者行业地位难以撼动
类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余斯杰/陈浩武日期：-09-28
公司是世界领先的水泥企业，股权结构合理。公司通过T型战略建立明显成本优势，把握需求最好的长三角市场，盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将逐步发展骨料和海外业务。
支撑评级的要点
世界领先的水泥企业，业务规模庞大，股权结构合理：海螺水泥是世界领先的水泥企业，实控人为安徽国资委，员工通过海创实业持股。公司水泥熟料营收占比超60%，主要集中中东部。年水泥产能3.7亿吨，熟料产能2.6亿吨，收入1,.4亿，利润.3亿，水泥熟料销量3.3亿吨，规模仅次于中国建材。吨成本.8元，吨费用14.9元，成本费用管控能力行业最强，ROE、利润率等在行业中处于较高水平。T型战略降低成本，长三角成本优势难以撼动：公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地，且自有控制30余个码头运输产品，通过长江提升覆盖地域范围，在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站，就地生产水泥并直接销售。公司通过T型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外，牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。海中贸易平台应对海外熟料冲击，获取沿江熟料定价权：越南和东北熟料通过海运直达华东，对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头，借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外熟料，并加大自身粉末产能消化熟料冲击，逐步获取沿江熟料定价权。年，公司贸易业务规模.7亿元，增速为7.1%。矿山资源丰富，发展骨料和海外业务：公司矿山储量丰富，开采价值高，未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行，海外熟料1,万吨，领先其他竞争对手。
估值
参考公司中报表现以及对应区域景气度，预计-年收入分别为1,.3、2,.2、2,.9亿元，归母净利分别为.1、.0、,1亿元；EPS分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
基建投资不及预期，煤炭价格加速上升，长江中下游超长雨季
伯特利(603)：公司上调对奇瑞销售预期下半年业绩弹性值得期待
类别：公司机构：首创证券股份有限公司研究员：岳清慧/陈逸同日期：-09-28
事件：9月27日公司发布关联交易公告，公司将年同奇瑞系企业(当前奇瑞科技有限公司持有公司16.3%的股份)的关联交易金额从8.7亿上调15%至10.0亿。
预计上调关联交易额主要原因为奇瑞系捷途及奇瑞品牌乘用车排产超预期
1、H1公司同奇瑞系企业发生关联交易4.6亿，本次上调后的全年关联交易额为10.0亿，具体来看：1)调整后相较调整前预期增1.3亿，增量主要来自奇瑞河南(增0.5亿)、奇瑞汽车(增0.5亿)；2)相较年同期同比增2.9亿(+41.3%)，增量主要来自奇瑞零部件(增1.3亿)、奇瑞商用车(增0.6亿)、奇瑞汽车(增0.5亿)。
2、预计关联交易额上调主因为奇瑞系乘用车排产超预期，上调预期的两个主体奇瑞河南、奇瑞汽车主要生产奇瑞旗下捷途、奇瑞品牌乘用车，两个品牌今年1-8月国内上险同比分别+59.1%、+64.6%。从奇瑞整体看，今年1-8月奇瑞集团销售汽车58万，同比+61.6%，新能源产品实现销量5.5万，同比+.4%，奇瑞汽车整体趋势向好。
伯特利上半年盈利能力稳健，下半年智能化产品突破在即3、上半年公司盈利能力稳健：H1公司营收/归母净利为15.4亿/2.4亿，同比分别+32.7%/+44.1%。毛利率同比-1.1pct，公司毛利率在大宗产品及芯片涨价+新收入准则影响下仍保持稳健。费用率同比-1.2pct，净利润率同比+0.7pct。
4、下半年智能化产品突破在即：1)市场开拓成效显著：上半年新增开发项目50项，投产项目45个。其中新增EPB定点项目14项，新增轻量化项目5项，新增WCBS项目数为1项，新增ADAS项目数为2项；2)智能化产品产研顺利推进。公司线控制动系统(WCBS)已在3个车型批产，全年将有至少4款车型批产，其下一代产品WCBS2.0的研发工作正在顺利推进中。基于公司自主研发ADAS技术的前视摄像系统已实现样机装车，目前已经获得四个客户的定点项目，预计年上半年量产。
投资建议：我们预计公司年、年和年实现营业收入为37.3亿元、46.1亿元和55.8亿元，对应归母净利润为5.8亿元、7.2亿元和8.8亿元，以今日收盘价计算PE为32.2倍、25.9倍和21.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
埃斯顿()：国产工业机器人龙头中国“发那科”正在崛起
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君日期：-09-28
国产机器人龙头，-年营收/业绩CAGR约20%/8%埃斯顿为我国机器人龙头企业，主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换，目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司-年营收/归母净利润CAGR分别为20%/8%。
人口结构转型，-年工业机器人市场规模CAGR约20%面临短期劳动力成本上升，中长期老龄化加剧，工厂智能制造大势所趋。年中国工业机器人市场规模约57亿美元，从机器人密度及人口结构看，预计-年我国工业机器人市场复合增速约20%，5年合计增量有望超0亿元。
复盘：全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生全球机器人龙头发那科年营收68亿美元，扣非后归母净利润17亿美元，-年发那科营收与业绩CAGR均为6%，目前市值超亿元人民币。回顾历史，发那科从机器人大潮中崛起主要源于：1)坚持自主研发，核心技术自主可控；2)研发持续投入，产品持续创新；3)布局全球：积极扩张海外。纵观国产机器人企业，我们认为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出的国产企业。
从模仿到超越，中国“发那科”冉冉升起
公司有望成为中国发那科：1、公司四大核心优势助推业绩发展：a)产品线丰富；b)核心零部件自主可控；c)布局工业云，推进智能化应用持续落地；d)下游细分领域广泛。
2、过去发展路径最像发那科：通过收购TRIO/M.A.I/CLOOS完成从数控机床系统到工业机器人业务转型，核心技术自主可控。CLOOS为全球焊接机器人隐形冠*，年实现净利润万元，公司持有CLOOS89.35%股权。
3、未来发展有望成为发那科：行业景气度持续，公司有望走发那科市占率提升道路，年自身市占率有望达7-8%。
盈利预测及估值
预计公司-年归母净利润分别为1.8/3.2/4.7亿元，同比增长41%/80%/43%，对应PE/61/42X。年机器人行业所处阶段可类比日本上世纪90年代，公司作为国内机器人本体龙头，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
1)并购CLOOS后整合不及预期；2)市场复苏持续性不及预期。
元利科技()：中报业绩持续高增长股权激励显信心
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：邓胜/郑勇日期：-09-28
事件
公司发布年限制性股票激励计划(草案)。公司激励计划拟授予激励对象限制性股票数量万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.27亿股的2.35%。首次授予限制性股票的授予价格为21.09元/股。激励对象总人数为人，包括董事、高级管理人员和核心骨干人员。本激励计划行权考核要求、-、-年累计净利润分别不低于2.9、5.9及9.0亿元，对应21-23年分别为2.9、3.0和3.1亿。
简评
中报业绩持续高增长，股权激励显信心。中报显示，年上半年公司营业收入达10.27亿元，同比增长91.64%；归母净利润达1.76亿元，同比增长.80%，公司业绩实现高增长。年9月，公司发布年限制性股票激励计划(草案)，激励对象总人数为人，包括董事、高级管理人员和核心骨干人员。该激励计划将有效地调动员工生产积极性，提高公司生产运营效率，同时也有利于公司吸引优秀人才，进一步壮大公司队伍，提高公司竞争力。本激励计划行权考核要求、-、-年累计净利润分别不低于2.9、5.9及9.0亿元，对应21-23年分别为2.9、3.0和3.1亿。保守的业绩考核目标未考虑未来新增产能释放对业绩贡献，能够确保核心高管和技术人员可以行权。
二甲酯有望解除原料供给限制，将迎来供需两旺格局。二甲酯是一种环保且气味友好的有机溶剂，主要应用于高端涂料，近年来需求持续旺盛。二甲酯在公司年营收占比50%，利润占比55%，是业绩贡献最大的板块。根据历史数据可知己二酸产量是二甲酯开工率和毛利率主要影响因素。己二酸开工率提升，年1-8月己二酸月度平均产量达15.93万吨，较去年同期增长27.70%，因而，公司21年上半年二甲酯开工率和毛利率显著回升，迎来业绩拐点。过去8年我国己二酸的产能一直远高于产量，但随着国内己二腈技术的突破以及“禁塑令”下可降解塑料PBAT需求快速增长，我国己二酸未来2-3年产量将大幅增加，带动副产物混合二元酸产量(二甲酯原料)同步增加，届时二甲酯原料限制将缓解，公司作为行业龙头将率先受益。
二元醇需求增速高达20%，量价齐升背景下公司迎来板块业绩拐点。公司二元醇产品主要为己二醇，主要应用于聚氨酯领域。公司二元醇系列产品有1，6-己二醇(HDO，下文简称为己二醇)、1，5-戊二醇(PDO，下文简称为戊二醇)，其中主要产品为己二醇，产量占比超过九成。公司年初次在国内销售二元醇，在-年打赢和巴斯夫等国际巨头的价格战，实现二元醇国产替代。二元醇壁垒极高，而公司在二元醇领域领跑全国充分说明了公司的技术领先和成本管控能力强。二元醇行业随聚氨酯及UV固化材料而迅速发展，我国己二醇市场消费量快速增长，国内对己二醇的需求量从年的多吨增加到年的吨左右，年均复合增速约为13%。年募投项目投产后，公司为巩固和扩大二元醇市场而主动调整价格，因此19-20年二元醇板块盈利能力有所降低。未来随着公司市占率提升以及二元醇毛利率回升，公司二元醇业务有望迎来量价齐升。
紧密围绕下游涂料企业布局新项目，公司成长性可期。公司当前迎来业绩拐点，21年上半年盈利1.76亿元，同比增长%。未来2-3年，随着己二酸产量增加带动混合二元酸产量同步增加，公司的二甲酯业务有望迎来更高的盈利水平。年公司4万吨/年二甲酯项目投产，现有10万吨二甲酯产能，市占率接近50%，位居全球第一。而二元醇业务也将打开更广阔的市场空间。在年募投项目3万吨产能投产后，公司合计拥有4.5万吨二元醇产能，全球市占率近50%，为全球外销量最大的二元醇供应商，当前出口至欧美。二元酸、二甲酯及脂肪醇业务盈利能力上升叠加后期储备项目完全投产，业绩预计在21年基础上翻2倍，成长性极强。公司当前紧密围绕下游涂料企业需求布局多个储备项目，包括：①募投项目2.3万吨光稳定剂预计年底投产，未来项目投产后可实现营收达4.12亿；②筹备一期吨的聚碳酸酯二元醇。围绕下游需求不断延伸产业链，公司高成长性可期；③醋酸纤维素计划年年中投产1万吨。
盈利预测与估值：上调公司、年和年归母净利润预测值分别为3.44(前值2.93亿元)、4.33(前值3.59亿元)、7.54亿元(前值5.56亿元)，EPS分别为2.70、3.40、5.92元，对应当前股价PE分别为15.76X、12.53X、7.20X。考虑公司的高成长性，保守给予公司年25倍PE，给予“买入”评级。
风险提示：下游市场开拓不及预期；己二酸产能投放不及预期。
华工科技(088)：三大业务进展顺利；多产线布局Q3业绩大超预期
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：侯宾/宋晓东日期：-09-28
投资要点
事件：9月27日，华工科技发布年前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润7.5亿元-8.1亿元，同比增长54.07%-66.40%，第三季度预计实现归母净利润4.0亿元-4.6亿元，同比增长.14%-.48%，业绩超我们预期。
三大业务快速增长，三季度业绩超预期：年前三季度华工科技预计实现归母净利润7.5亿元-8.1亿元，同比增长54.07%-66.40%，其中第三季度预计实现归母净利润4.0亿元-4.6亿元，同比增长.14%-.48%，其中，联营企业华工创投带来的投资收益约1.36亿元-1.5亿元。公司紧抓新能源汽车猛增、5G应用拓宽、传统产业智能制造等市场机遇，积累关键技术赋能产品创新与行业应用，三大主要业务的订单和发货均实现大幅增长；渠道方面，公司持续加大国际市场开拓力度，海外客户订单增长迅速；产品制造方面，公司募投项目建成投产，制造、交付能力显著提升。多因素协同作用，带动公司业绩实现稳步上升。
深入新能源汽车市场，传感器业务持续增长，紧抓5G建设契机，光通信业务加速发展：传感器方面，新能源汽车迎来快速增长，华工科技家电NTC传感器业务保持领先。华工科技汽车传感器业务主要涵盖NTC温度传感器和PTC加热器两大品类，前者应用于新能源汽车充电桩、电池等领域，后者主要应用于新能源汽车热管理系统。光通信方面，公司快速发展的光通信业务助力数通类产品实现G、G及以下全系列产品批量发货，G和相干光产品已启动预研工作，此外，华工科技通过间接持股云岭光电，涵盖了从芯片到器件、模块、子系统的全系列产品的垂直整合能力，同时持续拓展无线终端产品线，实现5G全系列产品覆盖，目前主要产品涵盖路由器、光猫、小基站等。我们认为，随着华工科技校企改革持续推进，多维资源的高效聚集，欧美日韩等海外市场的持续深耕，公司业务有望进一步增长。
盈利预测与投资评级：公司光模块、无线终端、传感器等业务板块均有较好进展，看好公司业绩快速增长，我们将公司年-年EPS预测从0.78/0.97/1.13元上调至0.97/1.13/1.30元，当前市值对应的PE估值为29/25/22X，考虑到公司各业务线稳步推进，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：高端光模块需求不及预期的风险；光模块市场竞争加剧的风险；公司传感器产品在新能源车领域拓展不及预期的风险。